爱奇艺只是暂时活了下来

长桥海豚君

北京时间8月30日美股开盘前，爱奇艺披露了2022年第二季度财报收入增长停滞，虽然通过降本增效挤出了更多利润，经营性现金流转正但海豚君担心的是，主业的持续下滑，除了短期的宏观逆风，更多的是长视频空间巅峰下的长期收缩

如果没有新的成长故事，那些没有成长但也没那么赚钱的非成长非价值标的，会逐渐失去资金的兴趣。

2.季度报告要点:

总收入略低于预期，同比下降12.5%，主要是因为广告亏损严重虽然订阅收入同比有所增长，但用户数量在下降，这主要是由价格上涨推动的这种增长无法持续

成本方面，成本体现了裁员的效果，所以延续了一季度的趋势，同比继续大幅下降但是第二季度下降的主要是成本，尤其是内容成本这相对符合爱奇艺去年下半年采取的内容投资转型——注重ROI，放弃规模战

最终营业利润达到1.26亿，较上季度持续改善此外，第二季度经营性现金流也首次转正到第二季度末，公司现金+投资总计49亿此外，公司再次宣布发行5亿美元的可转换债券短期现金流足够，但长期负债风险较大

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长桥豚君的看法

面对近130亿的可转债，爱奇艺很难通过勒紧裤腰带来缓解巨大的债务压力，因为其主营业务的视频订阅和广告持续萎缩。

在这份财报中，该公司再次宣布发行高达5亿美元的可转换债券如果没有新的成长故事支撑业绩和估值，可转债到期后将完全转化为短期内需要偿还的高负债目前账户上的现金+投资达49亿，远远不够还债

也就是说，承认长视频规模已经见顶，选择主动收缩释放利润的举动，只能让爱奇艺暂时存活，这是长视频固有的商业逻辑所限制的。

只有出现新的增长曲线，市场重估，爱奇艺才能真正获救冒险VR或许可以期待，但不是现在

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本季财报解读

一是增长无望，长视频已经阶段性见顶。

第二季度，爱奇艺总收入为66.6亿元，同比下降12.5%，略低于市场普遍预期在涨价的作用下，会员收入勉强维持7%的个位数增长，由于行业和公司战略的主动收缩，广告内容分发量大幅下降，分别为—35%和—30%继取消上个季度的指引后，这份财报也没有给出明确的收入指引

此前有消息爆料称，公司内部对长视频规模见顶的判断越来越强烈，相信全行业约有2亿付费用户与海外用户差距过大的原因主要来自于国内外用户的消费观差异这样一来，爱奇艺和腾讯视频已经基本瓜分了市场如果在内容上没有区别，市场就很难容纳第三种否则，现有的平台可能要经历一段艰难的日子

所以爱奇艺能做的就是继续降本增效。除了在费用方面继续体现裁员的效果，本季度内容成本的压力也在加速:

1.第二季度内容成本39亿，同比下降24%，其他带宽服务器成本也是环比下降，带来了毛利率的提升单看订阅收入，上个季度第一次完全覆盖内容成本时，第二季度继续超过内容成本

2.费用端延续了一季度大幅优化的趋势，最终实现了GAAP下近2%的营业利润率加上股权激励和无形资产摊销后，非美国通用会计准则营业利润率环比增长至5.2%

可是，与此同时，目前的速度已经相对极端相对于链的绝对值，未来进一步压缩的空间并不大虽然内容成本持续压缩，但由于行业上游根深蒂固的成本报价和内容溢价的全球趋势，短期内进一步优化的难度会更大，否则会影响内容质量，进而拖累营收所以，如果没有新的增长曲线，即使摆脱了亏损的标签负担，挤出来的利润规模也确实有限

第二，为了生存对抗环境涨价，用户不断流失。

在经济下行压力下，长视频平台为了生存，不顾近两年大环境的逆风，纷纷提价这一动作背后，无疑隐含着行业见顶，放弃增长，转向优化盈利模式的战略含义

想要赢得更多的用户，只能靠当期的内容质量高于同行一两个赛季可能不难做到，难的是持久

由于同行内容的较高人气及其淡季，爱奇艺第二季度付费用户流失310万，会员数量再次跌破1亿疫情遏制并没有给爱奇艺带来宏观压力之外的红利

单个用户支付金额为14.5元，同比增长16%，仍主要反映去年底的涨价效应。

依靠这种涨价效应，会员的订阅收入可以保持较低的增长速度第二季度实现43亿会员收入，同比增长7.3%，环比下降主要受淡季影响

第三，广告和内容分发持续低迷。

把它和广告内容分发这两个苦不堪言的生意放在一起，本质上是受监管和宏观环境的影响与一季度相比，二季度宏观压力更大第二季度广告收入同比下降35%，内容分发收入同比下降30%，均比第一季度差

在注重ROI，放弃规模的内容策略下，内容分发的收入会不断缩水此外，由于今年的特殊性，影视文化监管在短时间内很难放松，这也给整个行业带来了较大的压力

但广告在宏观压力减缓时可能会有所修复，这要看短期内的疫情情况另一方面，去年第三季度整体广告的监管影响已经体现出来，基数也下来了，这将使今年第三季度的降幅小于第二季度