LPR降息：原因、影响及展望

事件:12月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1 年期品种报3.80%，较上次下调5个基点，5年期以上品种报4.65%，与上次持平。

我们正处在货币宽松窗口期，126全面降准后，定向降息，LPR降息接踵而至，货币政策转向宽松，支持新一轮稳增长。

我们近期明确提出新一轮稳增长启动，降准之后就会降息，而且降息可能会在不远的将来。

在经济面临新的下行压力，房地产风险明显暴露情况下，加大力度对冲经济下行压力，并支持实体经济，中小企业，科技创新，绿色经济，新基建，实现跨周期调节和高质量发展。

时隔20个月后，LPR启动降息虽然本次不是政策利率调降，但已形成事实上降息，有效降低实体经济融资成本，缓解融资难融资贵问题，对冲经济下行压力但本次宏观环境需更强的政策力度，货币政策宽松仍然可期

货币政策将经历四部曲:不急转弯—慢转弯—转弯—轰油门。

1，背景:新一轮稳增长启动，稳增长，防风险重要性提升

本次1年期LPR调降既是经济下行，政策宽松的信号，也是前期降准等货币政策降低银行资金成本的体现，是贷款利率传导渠道改革的成果。

从经济基本面看，经济下行压力凸显总量上看，GDP增速已处于潜在增长率以下三季度GDP增速4.9%，已低于央行判断的潜在增长水平消费端:11月社会消费品零售总额实际两年复合同比3.3%，受疫情，就业，K型复苏等影响，消费恢复疲软出口端:11月中国出口额同比增22.0%，价格因素贡献作用持续强化，可持续性相对较弱投资端:主要靠制造业拉动，11月房地产跌幅收窄但整体仍然低迷，1—11月基建同比增长0.5%，主因地方隐形债务收紧叠加优质项目不足，明年初或可发力支持经济但仍待观察

从近期政策导向看，政策释放稳增长信号，LPR调降亦有征兆中央政治局会议定调稳字当头，稳中求进六稳，六保，12月13日，央行会议提到持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降，已有调降LPR征兆12月15日国常会要求，从2022年起到2023年6月底，人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按余额增量的1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款12月16日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调保持企业综合融资成本稳中有降态势

从银行负债端成本来看，两次降准和存款利率改革积蓄力量一方面，今年7月与12月两次降准，合计为银行每年降低资金成本约280亿元，根据2020年9月15日货政报告增刊，一次0.5个百分点的降准会带来0.02—0.03个百分点的资金成本下降，为银行下调报价提供充足空间另一方面，今年6月存款利率自律上限由乘数转为加点，个别高息揽存行为得以抑制，长期存款利率明显下降，截至2021年9月，银行新发生定期存款加权平均利率2.21%，较5月下降0.28个百分点

2，方式:压缩加点，非对称式，小步快跑

方式上，靠压降银行加点实现降息，利率市场化机制畅通根据LPR报价规则，LPR=MLF+商业银行加点LPR改革以来共6次调降，由降准触发的LPR调降2019年9月20日，此后3次为政策利率调降触发的LPR调降本次LPR利率调降，是商业银行对1年期LPR的报价加点部分调降，属于市场行为，一定程度上体现了利率传导的市场化，是贷款利率传导渠道改革成果的体现

结构上，呈现非对称降息，5年期LPR按兵不动，在支持实体经济的同时，维持房住不炒政策定力1年期LPR是企业贷款的参考基准，5年期LPR主要与房贷利率挂钩本次5年期LPR按兵不动，结合最近几天央行银保监会联合发文，鼓励优质房地产企业并购出险房企优质项目，仍偏向让市场自主解决风险，短期来看，房地产政策依旧维持定力

幅度上，此次降息幅度较小，相对温和本次LPR仅针对1年期利率降低5BP，并非大水漫灌，力度较为温和，防止降息对于资产价格形成刺激

3，影响:降低实体经济融资成本，缓解人民币升值压力，对债市，房地产影响有限

本次1年期LPR调降5bp，幅度虽小，但作为价格工具，降息信号意义仍强。

降低实体经济融资成本根据三季度央行货政报告，截至2021年9月，贷款加权平均利率为5.00%，较第二季度上升7bp，其中，除票据利率环比下降29BP外，一般贷款利率，企业贷款利率和个人住房贷款利率分别较二季度上升10BP，1BP，12BP，如不下调LPR，进一步推动实体经济融资成本下行的难度较大本次LPR调降，为实体融资成本下降提供基础，有利于LPR改革潜力释放

对债市利好有限理论上降息利好债市，但本次LPR降息绕过银行间市场，直接作用于实体经济贷款，对资金面影响有限，今日宣布后债市震荡LPR改革以来，仅下调LPR加点的两次降息，债市表现不佳

中期利好股市，明年主线是提估值，稳增长，新基建股市是货币的晴雨表，本次降息有助于提升股市估值2021年股市的主要逻辑是通胀预期和新能源，受益于涨价和业绩的表现出色，2022年的主要逻辑将是受益于货币宽松提估值和稳增长政策的行业板块

通胀预期近期保供稳价效果显现，PPI将见顶回落，而CPI尚未启动，为降准降息打开时间窗口但伴随着PPI向CPI传导，猪周期筑底明年中期上涨可能，低基数效应等，通胀压力仍存

缓解近期人民币升值压力今年以来我国出口维持高增，年底企业结售汇带来人民币较大升值压力，人民币对美元升破6.40关口年内央行已两次提高外汇存款准备金率，防止形成单边升值预期此次降息将缓解人民币升值压力长期来看，中美货币周期错位，人民币汇率贬值预期仍存

对房地产的影响有限个人房贷多与LPR的5年期利率挂钩，本次维持不变，房地产政策纠偏但并未转向，体现房住不炒政策基调

4，展望:明年一季度仍是货币宽松窗口期

我们启动新一轮稳增长，降准降息可期每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，方能形成对冲合力08—09年宽松期4次降准5次降息，11—12年3次降准2次降息，14—15年8次降准6次降息，18—19年6次降准2次LPR降息，20年疫情3次降准3次降息本轮宽松周期仅实行2次降准，LPR仅下调1年期利率5bp，政策力度尚不足以对冲经济下行

货币政策轰油门，MLF利率与5年期LPR利率仍有发力空间一方面，1年期LPR和MLF之间的利差持续缩窄至85BP，银行主动让利空间已经不大，通过降低MLF利率才能更好的引导实际贷款利率下行另一方面，近一个月同业存单收益率均值为2.69%，低于一年期MLF利率25BP，MLF调降空间仍大

展望明年，稳增长，新基建，软着陆，双周期，提估值是明年五大主线明年初呈现衰退特征，稳增长压力仍大，财政前置，保供稳价发力，PPI温和回落，美联储尚未启动加息，不会对货币政策构成掣肘，将是货币政策宽松的难得窗口期但伴随着猪周期启动，CPI进入上升通道和美联储加息，或将在明年中后期制约货币政策