“量化指增”基金遭遇业绩寒潮

今年以来，伴伴随着A股市场的阶段性走弱和市场成交量萎缩，过去两年资管行业另类明星量化指数增强策略基金遭遇业绩寒潮。

中国证券报记者从私募机构，托管渠道，代销机构等多方面综合调研了解到，量化指增基金本轮业绩集体回撤不仅是由于中证500等对标指数下跌，背后还有风险过度暴露，高频赛道过于拥挤等多方面深层次原因。

风险过度暴露

业内人士介绍，指数增强产品的长期收益一般由基准指数涨跌带来的贝塔收益，以及由量化选股等带来的阿尔法收益两部分组成今年以来A股市场震荡调整，贝塔负收益直接造成了绝大多数指增产品较难浮出水面

而在超额收益阿尔法方面，来自国内某大型银行私募托管部门的数据显示，在1月3日至2月18日的总计6个交易周内，托管在该行的28家中大型量化私募机构有5周的平均超额收益率为负值，其中不少明星私募旗下产品出现单周跑输指数超过3到4个百分点的情况。

对于背后的原因，上海某量化私募负责人表示，以规模占比超八成的中证500指增产品为例，目前中证500指数500只成分股分布在107个申万二级行业，底层策略和风控要求比较稳健的指增产品一般会持有300只以上的股票，才能够实现107个二级行业的全覆盖其所在的私募，在中证500指数增强策略执行时，一般会买入持有600只到1000只股票但事实上，不少比较激进的策略，可能只买入100只到200只股票，难以实现对应行业按照市值比例，风控要求的均衡覆盖很容易造成其相对中证500指数的大幅偏离该私募人士称

如何评价指增产品在更多风险暴露下的收益表现雪球副总裁夏凡直言，回顾2017年至2020年这些市场风格稳定的年份，表现突出的量化指增产品均能保持每年30%左右的超额收益，市场对此已经习以为常，但却忽视了背后的风格暴露因素在2021年市场风格开始切换后，曾经取得大幅超额收益的指增产品显然更容易遭遇贝塔与阿尔法的双杀

投资的风险来自波动，我们虽然喜欢向上的波动，但作为指数增强策略，大幅的超额收益其实也需要我们警惕大幅的超额收益往往来自于更加放开了模型对于行业，市值，波动率等因子的敞口如果调整对了，超额收益就会异常显著，但若是调整错了，同样会产生比指数更大的跌幅夏凡称

赛道拥挤

在国内的权益市场上，绝大多数基金管理人长期以来呈现出明显的规模负效应，即当一家基金机构管理规模越来越大时，其后续所能获取的超额收益必然衰减从2022年以来量化指增基金的表现来看，这一点也表现得尤为明显

夏凡表示，市场上有这样一种说法，当一家私募基金规模超过100亿元时，客户就开始担心基金经理的投资管理能力是否可以匹配这个规模这个现象不仅存在于主观投资基金，从2022年以来情况看，在量化私募指增产品中表现得更为明显

赫富投资市场总监宁雨晴进一步表示，近两年国内量化私募行业规模快速增长，不少量化管理人的规模迅速攀升，使得其市场交易难度明显增加在她看来，百亿元左右规模对于量化管理人的交易是较为舒适的区间，操作相对具有灵活性

在不少业内人士看来，2021年量化赛道良好的业绩吸引了太多的资金涌入，造成量化赛道拥挤，可能才是指增产品整体出现业绩低潮的核心原因。

在狂欢时，我们看到了高频交易创造的收益，却没有看到高频交易所需要的高成交量夏凡认为，1月A股回调之后，市场成交持续在1万亿元以下，直接压制了指增产品近期的阶段性表现

念空科技董事长王啸进一步指出，2022年以来，公募，私募产品发行与A股市场流动性显著转弱，业绩高增长但估值偏高的人气股缺少资金追捧，让市场存量资金难以找到交易主线在没有新增资金入市的情况下，一旦出现下跌就会连续走弱，加剧了指数增强基金的糟糕表现

三要点筛选指增产品

在本轮业绩低潮之后，王啸表示，近期的业绩表现有利于投资者更清晰地认识到量化指增产品的本质其本质上是多头产品，就应该具备多头的波动和多头的收益，之前投资者更多只关注到收益，而忽视了波动的部分

从行业发展层面看，思勰投资认为，在本轮行业低潮之后，量化机构应当更加关注两方面的能力建设第一，需要不断升级数据，算法，算力，积极开发新的策略模型并更新迭代，以快速适应复杂多变的市场，第二，需要更加重视风控，通过策略多元化，持仓分散化，交易频段多样化来平滑产品的投资风险

从投资者的角度出发，思勰投资建议投资者筛选优秀的指增产品，可以重点聚焦三个方面:一是同时关注超额收益率的大小和稳定性，超额收益的稳定性更能代表未来收益的可预期性二是关注量化私募的规模一方面，策略都是有容量上限的，规模过大，可能会稀释超额收益，另一方面，策略规模过小，不利于人才和研发的大额投入三是关注公司的投研实力量化投资主要考验公司整体实力，团队背景，投资理念，策略研发实力以及经验等因素至关重要