东吴证券：首次覆盖361度予“增持”评级，全年业绩有望稳健复苏

国内领先运动服装品牌，2021年以来业绩现复苏361度定位大众市场成人及儿童运动休闲鞋服配饰，疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程2020年受疫情影响营收同比下滑8.3%，归母净利润同比下滑4.01%伴随着疫情影响趋弱，2021H1营收及净利润均已恢复至疫情前水平，营收31.5亿元/yoy+17.09%/较2019H1+28.5%，归母净利润4.01亿元/yoy+32.9%/较2019H1+45.9%

分季度看，全产品Q4流水环比提速2021Q1—Q4，361主品牌流水分别录得同比高双位数/15%—20%/低双位数/高双位数增长，361童装品牌分别同比增长20%—30%低段/30%—35%/15%—20%/25%—30%综合四个季度流水表现来看，公司2021年营收同比有望达到中双位数水平

分品类看，童装增速快于成人装2021H1成人装/童装收入分别为25.83/4.98亿元，同比+14.46/+23.99%，收入占比分别为83.14/16.03%，较2020年分别+2.47/—2.15pct成人装中，2021H1鞋类，服装，配饰收入分别同比增长22.47/6.09/21.09%，收入占比分别为44.43/37.58/1.13%，较2020年分别+3.84/—1.46/+0.10pct

分渠道看，线上提速，线下渠道优化2021H1公司线上/线下收入分别为4.88 /26.19亿元，同比+53.9/+10.6%，收入占比分别为15.7/84.3%，较2020年+0.3/—0.3pct1)线上方面，2021年推出自主研发小程序有颜有度，并在天猫，快手，抖音等多平台销售网上专供品，2021年双十一天猫官旗成交额同增超40%，新晋代言人龚俊轨迹系列产品销售额累计破千万2)线下方面，2020H1/2020/2021H1门店数分别为5289/5165/5155家，在门店收缩情况下线下收入仍实现增长，背后反映了店效的改善(2021H1同店收入yoy+10.6%)未来公司将继续贯彻关小店开大店策略，优化门店形象，提升店效2020年6月起推出第九代形象店，2020/2021H1门店数分别为294/694家

2021H1毛利率达近三年最高水平2021H1公司回调对分销商的平均批发价，叠加公司生产效率优化，2021H1毛利率同比回升 4.0pct至41.8%，其中鞋类/服类/童装毛利率分别同比提升1.8 /5.2 /6.0pct至43.1/41.2/42.0%由于三四季度国内疫情反复，我们预计2021下半年毛利率可能持平或出现小幅回落

盈利预测与投资评级:公司作为国内领先运动服装品牌，疫情后通过加强品牌宣传，渠道调整等方式有效改善公司经营状况和盈利能力2022年公司将发布三态2.0跑鞋以及专业篮球鞋AG2X，其科技力有助于公司拓展高端产品线，提升品牌力我们预计公司2021—2023年营收分别同增15.5%/11.3%/10.3%，归母净利润分别同增24.8%/13.3%/11.6%，对应PE分别为12.7X/11.2X/10.1X，首次覆盖给予增持评级

风险提示:疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧等。

2018年的端午小长假注定将是儿童的狂欢节mdash;mdash;不久前，环球影业正式宣布科幻冒险巨制《侏罗纪世界2》将比北美提前一周，于6月15日在中国内地上映。当然，这不仅仅是儿童的盛宴，也是商家和IP营销的盛宴。各大商家纷纷试图借力营销。作为中国儿童运动服装的领先品牌，361deg;童装自然先人一步。