万润股份002643：22Q1业绩高增长新材料布局逐步完善

万润股份发布2022年一季报2022Q1公司实现营收13.71亿元，同比增长+74.26%，环比增长+20.97%，归母净利润2.33亿元，同比增长+76.67%，环比增长+73.54%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长+79.46%毛利率/净利润率分别为36.03%/18.25%，环比—0.06pct/+5pct业绩增长主要是由于功能材料和MP公司新冠肺炎抗原快速检测试剂盒销售额同比增长期间费用率逐月下降，合同负债大幅增加22Q1公司期间费用率为13.57%，环比下降7.61个百分点，同比下降2.90个百分点，其中销售，管理，财务和R&D的费用率分别为环比+0.07个百分点，—5.08个百分点，—1.40个百分点和—1.20个百分点22Q1公司合同负债5.19万元，较季度初上升+272.91%，公司22Q1货币资金余额13.64亿元，较上一报告期末增长75.08%沸石量能纷纷增长，子公司MP表现亮眼，多项新材料新产品通过认证公司4000吨沸石产能已投产，现有总产能9850吨伴随着国六通透性的提升，沸石增量可期得益于新冠肺炎抗原快速检测试剂盒在欧洲等地的普及，MP 21年净利润1.43亿元，同比增长+107%，MP延续了22年的上升趋势子公司三月科技的成品有机发光二极管材料和聚酰亚胺材料已通过下游客户验证供应，制药车间完成GMP认证，有望成为新的增长极新项目进入光刻胶，布局新能源材料年产65吨系列光刻胶树脂产品项目正在推进中同时，公司宣布在山东新建项目，扩大聚酰亚胺材料产能，布局特种工程材料和电解液添加剂公司具有较强的合成技术壁垒，我们认为公司将能够在半导体，新能源等领域复制有机发光二极管材料的成长路径，看好公司的长期发展预测和投资建议预计22—23年公司EPS为0.94/1.18元/股参考可比公司2022年平均PE估值，2022年业绩PE估值水平为25倍，对应合理价值为23.50元/股，维持买入评级风险提示6.国家渗透率低于预期的风险，新项目产品认证风险等

事件概述:公司发布2021年年报和2022年Q1一季报:2021年实现营业收入488亿元，同比增长301%；实现净利润99亿元，同比增长694%；扣非后净利润59亿元，同比增长1171%，均接近预测上限。在Q1，2022年，公司实现营业收入100亿元，同比增长223%；实现净利润0.69亿元，同比增长257%；扣非后净利润0.65亿元，同比增长19.69%。21年来，各项业务均呈现稳定增长，核心客户的销售增长推动了Q4业绩。分业务看，2021年汽车电子，精密压铸，LED照明，精密电子元器件收入分别为29.46亿元，9.38亿元，63亿元，44亿元，同比增长39.88%，455%，131%和。其中汽车电子和精密压铸业务表现亮眼:1)汽车电子:在深耕原有客户的同时，积极拓展新能源汽车和海外OEM客户，包括长安福特，北京现代，Stellantis集团等新客户项目；2)精密压铸:成功导入比亚迪，MainlandChina，博格华纳等客户新项目，其中与新能源汽车，汽车电子(HUD，激光雷达，毫米波雷达等)相关的订单。)增加了。毛利率方面，2021年，公司销售毛利率为257%，同比下降05pct，其中汽车电子和精密压铸分别同比下降91pct和00pct。主要原因是合同中产生的运费计入了成本，影响了毛利率。但费用端的减少导致控制的深化(四项费率下降38pct，达到163%)。从单季度来看，2021Q4公司营收157亿元，同比增长8.09%，环比增长266%。我们判断是由于芯片供应链短缺，库存补充，公司核心客户销量增加，产品市场份额增加。从两个角度看Q122年的表现超出预期。1)收入角度:2022年一季度，公司实现收入100亿元，同比增长223%，环比仅下降161%。中汽协数据显示，2022Q1，中国乘用车产量同比仅增长10.85%，公司营收增速明显好于车市平均水平。从环比看，由于Q1受疫情影响+缺芯+春节，中国乘用车产量较2021Q4环比大幅下降，达到-18.59%，而公司营收降幅明显小于行业平均水平，体现出显著的α属性；2)从净利润率来看:2022Q1公司销售净利润率达到82%，同比上升0.13pct。我们认为它超出了预期。原因是:从成本端来看，2022Q1公司销售毛利率仍能维持在298%，同比仅下降03pct(值得注意的是，全球芯荒的真正爆发始于2021Q2)；费用方面，2022年第一季度公司R&D投资达到05亿元，同比增长579%。在延续高投入，缺核心影响的基础上，公司仍能保持相对稳定的净利润率，超出了市场的普遍预期。投资建议:我们预计公司22-24年实现净利润49/62/55亿元，目前市值分别是22/23年PE的29/23倍。我们认为公司拥有优质客户，在汽车电子和精密压铸领域优势明显，因此维持“推荐”评级。风险提示:全球车市波动的影响；供应恢复不及预期；业务进展不如预期。