2022年中宏观经济与金融展望：探寻潜在增长之锚

海外:美联储孤注一掷，美国经济衰退概率加大自2021年以来，发达经济体一直陷入滞胀俄乌冲突带来的全球原油供应紧张加剧了供应恢复的难度和不确定性，最终引发了美联储更加激进的紧缩决心但这也意味着海外消费和房地产投资需求更快下滑的概率也在增加美联储对抗通胀的绝望立场，只是意味着其下半年的货币紧缩力度几乎不会超过目前的市场预期预计美国经济增长下行概率加大，下半年美债长期收益率和美元指数将呈现下行趋势海外货币紧缩的溢出效应有所缓解，国内供需的恢复速度和发掘长期潜在增长中心的重要性显著提高

生产出口:疫情暂时冲击，外需终于疯狂上海快速解禁前后，在没有实质性财政刺激的情况下，工业生产出现了积极的复苏迹象，中国产业链的韧性再次经受住了严峻的疫情考验目前区外其他新兴经济体对中国产业链的转移和替代能力不强疫情暂时影响过后，预计夏季将成为拉动中国净出口增长的外需强尾预计出口同比增长11.0%，净出口拉动实际GDP增速超过0.7个百分点8月份以后，外需降温可能会拖累出口增速和全球共振净出口的强拉动阶段即将结束，内需偏好的优化逐渐展开

居民去杠杆:房地产和消费偏好大幅调整对于中国这样的大型经济体来说，持续的巨额经常项目顺差，叠加居民部门前几年的积极配置行为，明显凸显了我国居民对房地产需求更为倾斜的偏好可是，这种偏好是不可持续的一方面，大国实际上需要需求国的镜像嵌套关系来维持经常账户盈余，但这也意味着全球产业链的主导权不在盈余一方，外部不确定性巨大，另一方面，国内工业化和城市化的逐渐倾斜正在扼杀持续城市化的动能过度的居民购买力沉淀在房地产市场，消费需求的长期抑制和生育成本的抬升效应也是当前居民去杠杆大幕开启时深层次偏好关系需要调整的实质性原因目前，稳定房地产的长期政策取向发生了深刻变化坚持因城施策，刺激二三线和中西部地区的房地产需求，意味着工业化和城市化的再平衡正在与稳定房地产需求同步进行刺激一线城市房价，可能再次推高长期金融风险，不在当前政策范围内依托要素市场一体化改革的县城城镇化战略，可能是增量城镇化的长远顶层设计

收入预期，后房地产属性与政策决定二季度消费影响不可避免，防控政策强调精准或有助于保证下半年的复苏斜率此轮稳增长政策在刺激商品消费方面保持了相当强劲的力度，有意将消费的内生属性保持到更长的时间维度，但不希望通过短期刺激和需求激增造成新的预期扭曲消费的最终改善有赖于居民收入预期的恢复和后房地产周期的稳定作用，从而实现最终偏好调整后的脱钩和增速收敛年内，我们预计零售额3.7%的同比增长仍将是轻微拖累，但长期来看，居民去杠杆阶段的基本结束可能意味着消费增长内生动能的阶段性重生对此要有耐心

基建投资:适度提前，向制造业转型财政的折腾，基本可以保证房地产的下滑不会影响今年的支出强度基建投资的约束不在于资金，而在于向促进制造业的领域转化预计广义基建投资预计同比增长7.5%，适度超前，但为避免政府长期隐性债务风险，这是刚性的

货币:正面发力基本完成，贬值反转看内因前5个月投放了5批流动性，财政政策和货币政策的紧密配合让流动性无忧下半年货币政策的主题是宽信贷，RRR降息和降息的概率很低过去两年，人民币汇率的决定因素是经常账户，而不是资本账户，下半年有望重回升值通道

总结:稳定增长和偏好优化之间的再平衡Q2第四季度的实际国内生产总值预计分别为1.5%，5.8%和5.6%