浙商策略：站在当前行情迎来第三个节点低估值将随着稳增长发力开始接棒

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策略视角看中央经济工作会议

投资要点

9月下旬以来，市场分歧加大，我们持续发布《赢在深秋系列》，鲜明看多四季度，独家提示深秋行情，半导体引领科创板牛市已至。

12月8日至10日中央经济工作会议举行，从策略角度，如何看其对A股影响。

1，线索一:稳增长链接棒

会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力。

会议要求，明年经济工作要稳字当头，稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

可以看出，稳增长信号进一步明确结合宏观组研判，政策发力适当靠前，经济开门红概率大，全年经济增长或呈现耐克型走势

映射到权益，站在当前，经历了白酒修复和成长领涨后，行情迎来第三个节点，也即，低估值将伴随着稳增长发力开始接棒，关注银行，券商，地产链等。

2，线索二:明年收益研判

会议指出，必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破，稳扎稳打。

映射到权益，展望2022年，伴随着稳增长发力，以1—2个季度维度看，我们认为剩余流动性大概率延续改善态势，换言之，2022年上证指数大概率从2021年的底部区域更上层楼。

进一步结合不同市场特征下的收益率分布，我们预计2022年股票型公募基金收益率，一则分化依旧较为显著，二则相较于今年整体收益率或边际改善。

3，线索三:关注成长分化

会议指出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批专精特新企业。

映射到权益，岁末年初应关注成长分化其一，结构牛市背景下，成长内部大幅分化是常态化现象以2020年3月至2021年3月为例，同样具备中期景气支撑的半导体和新能源收益率大幅分化其二，结合2019年半导体结构牛市，2020年茅板块结构牛市，2021年新能源结构牛市的演绎规律，我们认为，一则景气是内核，二则估值水位和基金持仓会影响后续空间，三则岁末年初结构牛市往往会切换

展望2022年，综合产业景气，估值水平，基金持仓等因素，我们认为成长新风口关注以专精特新和半导体为代表的强链补链。

正文

1，前言:策略视角看要点

今年以来，我们在几个关键节点的研判得到市场验证:

春节前后，通过系列报告提示结构切换，3月下旬，市场分歧加大，通过《布局科技:王者将归来》系列报告提示科技牛市将至，4月前后，市场情绪底部，发布《调整已近尾声》《一波吃饭行情，渐行渐近》旗帜鲜明看多市场，为了把握趋势行情，3月底以来持续发布十九论提示科创板，牛市已至。

9月下旬以来，分歧加大，我们持续发布《赢在深秋系列》，鲜明看多Q4就结构演绎来看，Q4行情有三大节点，也即，9月下旬白酒引领消费启动，10月下旬科技板引领科技启动，12月初稳增长开始启动

站在当前，伴随着稳增长信号增多，关注Q4以来滞涨低估值的机会，以银行，券商，地产链为代表。

详细分析见:《赢在深秋:Q4是今年最佳投资窗口》《赢在深秋之二:半导体引领科创板，牛市已至》《赢在深秋之三:逻辑强化，渐入佳境》《赢在深秋之四:五问五答，秋收时节》《赢在深秋之五:科创引领，走向跨年》《赢在深秋之六:风格乱战下的主线思考》《赢在深秋之七:新毒株奥密克戎影响几何。》．

12月8日至10日中央经济工作会议举行，从策略角度，如何看其对A股影响。

2．线索一:稳增长链接棒

会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力。

会议要求，明年经济工作要稳字当头，稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

可以看出，稳增长信号进一步明确结合宏观组研判，政策发力适当靠前，经济开门红概率大，全年经济增长或呈现耐克型走势

10月10日《赢在深秋:Q4是今年最佳投资窗口》，我们指出:

金秋十月拉开四季度帷幕，我们认为市场开始进入今年最佳投资窗口，一则流动性环境边际改善，二则价值和科技具备反弹基础，三则三季报逐步落地。

结构上，相较于今年以来涨幅较高的周期和电动车，四季度应转向价值和科技的配置，价值股中重视大金融和消费股，科技股中重视科创板。

四季度以来，白酒引领消费率先修复，伴随着三季报落地11月成长股领涨，站在当前，行情迎来第三个节点，也即，低估值伴随着稳增长发力开始接棒，关注银行，券商，地产链等

3．线索二:明年收益研判

会议指出，必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破，稳扎稳打。

10月10日《赢在深秋:Q4是今年最佳投资窗口》，三大驱动力之一在于流动性环境边际改善，具体来看:

其一，流动性环境边际改善借助复盘，我们发现，当M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底会出现，结合预测 M2增速与名义GDP增速差额将由9月的负1%转正达1%映射到市场，A股开启权益慢牛时代，上证指数有望从当前的底部区域，更上层楼

四季度以来，伴随着碳减排工具推出，10月社融超预期，降准等陆续落地，流动性边际宽松的逻辑逐步被验证。

展望2022年，伴随着稳增长发力，我们认为剩余流动性大概率延续改善态势，换言之，2022年上证指数大概率从2021年的底部区域更上层楼。

对应到股票类基金收益率上，结合《如何看2022年基金收益率。》分析:

其一，从公募基金的收益率分布来看，今年公募基金呈现明显盈利和亏损的分化。

以普通股票型和偏股混合型公募基金为例，今年以来有39%的股票型公募基金收益率处于—20%—0%区间，有42%的股票型公募基金的收益率处于0%—20%，盈利和亏损分化显著结合复盘来看，历史上2005年，2010年，2012年等，基金收益率分布的分化与之类似

其二，结合市场特征，可以发现，股票型公募基金收益率分布，在牛市，熊市，结构牛市，震荡市中特征差异明显:

牛市阶段，如2006年，2007年，2009年，基金收益率分布在40%乃至60%以上，

熊市阶段，如2008年，2011年，2018年，基金收益率普遍在—20%以下，

结构牛市，如2013年，2014年，2017年，2019年，2020年，基金收益率普遍在0以上，但分布较为分散，

震荡阶段，如2005年，2010年，2012年，2021年，基金盈亏明显分化，集中分布在—20%—20%收益区间。

因此，展望明年市场，就股票型公募基金收益率来看，我们预计会呈现结构牛市特征，一则，收益率分化依旧较为显著，二则，相较于2021年，整体收益率或边际改善。

4．线索三:关注成长分化

会议指出，要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批专精特新企业。

映射到A股的结构选择，我们认为2022年成长新风口会清晰化，也即，以专精特新和半导体为代表的强链补链大概率接棒。

其一，结构牛市背景下，成长内部大幅分化是常态化现象以2020年3月至2021年3月为例，同样具备中期景气支撑的半导体和新能源收益率大幅分化

其二，结合2019年半导体结构牛市，2020年茅板块结构牛市，2021年新能源结构牛市的演绎规律，我们认为，一则景气是内核，二则估值水位和基金持仓会影响后续空间，三则岁末年初结构牛市往往会切换。

站在当前，岁末年初应关注成长分化展望2022年，综合产业景气，估值水平，基金持仓等因素，我们认为成长新风口关注强链补链

5． 风险提示

1，业绩增速低于预期如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势

2，流动性收紧超预期如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动