大咖研习社国泰基金林小聪：寻找超预期与新变化的投资机会

公募基金行业正在涌现一大批中生代基金经理。

但遥遥星河中，有人兀自闪亮，却不知从何而来，向何而去，有人则已经明了光芒何以而来，又将射向哪里国泰基金的林小聪，属于后者她自知投资基于何物，依凭何物，她自知收益由何而来，何以延续

她是欧奈尔CANSLIM体系的承继者，投资的逻辑，有条不紊，自洽圆满:以业绩为动量，自下而上优选成长股，她同样是欧奈尔CANSLIM体系的离叛者，明白方凿圆枘并不是对投资负责的态度，所以她将行业均衡，逆向思考和均值回归融入投资之中。

承继，有承继的理由，离叛，有离叛的现实。

基石:欧奈尔CANSLIM体系

欧奈尔是美国投资界的传奇人物21岁以500美元起家，曾经在26个月内大赚20倍29岁成立公司，创下最年轻拥有纽交所交易席位的纪录

世人大多只知他的成功，其实支撑其成功的是一套完整的投资理念和方法论。比如高端化工，尤其是一些平台型化工企业，并不是靠单一品种实现短期周期性增长，而是有能力不断引进新品种，比如新材料等品类。

欧奈尔将自己的投资哲学用七个字母总结为CANSLIM:C=Current quarterly earning per share，即要求当季每股收益同比大幅增长，A=Annual earning per share，要求过去数年的年度每股收益保持大幅增长，N=new products， new management， new high，新产品，新的管理层，股价新高，S=Supply and demand，筹码的供给与需求，关键点上的大量买入，L=Leader or laggard，领涨股还是滞涨股，I=Institutional sponsorship，专业投资机构的认同，M=Market Direction，对大盘走势的研判。

基于这样的投资哲学，林小聪将投资组合的核心放在超预期和高增长之上:组合追求业绩成长及超预期带来的戴维斯双击，寻找当前业绩超预期，中期有产业趋势支撑和公司本身质地优良的成长股机会。

在投资中，她关注新变化引领的成长股投资机会林小聪认为，超预期的背后是新变化:新的产业趋势，新的生活方式和消费观念，新产品，新服务，新商业模式，新管理层

由此可见，林小聪的成长股投资，还是基于业绩，即是一种价值引导下的成长投资但是，在对于公司业绩和个股趋势的把握上，她又与巴菲特式的价值投资产生分野

欧奈尔CANSLIM体系，关注上市公司在当季，年度维度上的业绩变化，而不追求巴菲特式价值投资者洞悉数十年业绩的期望从这样的业绩把握出发，上市公司的季报季，中报季，年报季就是林小聪以业绩为准绳，测度公司业绩动能的时刻正因为林小聪观察业绩变化，不求一望千年，所以，在业绩变化引发关注后，她更是寻觅新变化给予个股走势的新动能，以求迅速把握和抓取新变化带来的机会

当然，林小聪的成长股投资，一定是在有产业趋势支撑的行业之中的在她看来，在一个收缩的行业中，再睿智的研判，再果决的决策，再明确的确定性，都无法改变投资机会陷于零和博弈的窘境

第一，我对当期业绩非常看重我希望我所构建的组合里的绝大部分股票当前的业绩是非常好的第二，我希望自己投资的公司所处的行业在几年的维度里，有比较好的产业趋势第三，我希望公司本身的质地比较优良，一家自身质地还不错的公司，能够比较好地抵御一些微观层面的风险林小聪表示

变通:行业均衡 逆向思考 均值回归

在欧奈尔成长股的体系基础之上，林小聪并不教条。此外，“国际竞争优势”领域还体现在高端化工，医疗器械等方面。公司有研发文化，有研发能力持续生产不同的化工产品，保证公司业绩的增长不容易受到周期性经济的影响。

她明白，欧奈尔的体系可以成就一个传奇人物，但她所要做的，则是撑起一个组合，并且为投资者获取收益。这类企业的竞争优势非常明显。

我们要面对公司管理层对我们的考核，也要面对投资者对我们的考核所以我在欧奈尔成长股的体系基础上，做了两个路径的调整和优化一是行业均衡，二是需要有一定的逆向思考和均值回归林小聪表示

行业均衡，在林小聪看来，是一种分散风险的手段，即不希望在遇到黑天鹅事件，或者出现判断错误的时候，投资组合遭受到不可挽回的损失逆向思考和均值回归，则是市场先生要求投资者需要具备的:无数的历史数据表明，以三至五年维度来看，行业及个股表现均具备一定周期性，无论是海外成熟市场还是A股市场历史表现所以，林小聪会以年度为单位，会从逆向的角度进行思考和布局

林小聪谈到投资中，概率，赔率，效率的不可能三角，即有多大把握能挣钱，看对能挣多少钱，看错会亏多少钱，多长时间能实现预期收益欧奈尔CANSLIM体系在投资的概率和效率上，已经能够体现优势，但是在赔率上，则略有不足，而这正是公募基金投资的核心追求之一

在欧奈尔CANSLIM体系中，业绩超预期的股价驱动因子在一定程度上兼顾投资概率和投资效率，而且其方法简单，可复制，延展性强，可以应用于众多不同行业，作为投资线索，持续的跟踪和验证有可能帮助我们找寻到超级长牛股林小聪表示在赔率的控制上，虽然这一体系中本身隐含着对于确定性的把握，但这样的控制，对于公募基金来说，仍然显得不足，所以需要通过较低持股集中度，规避组合过于集中的风险，面对市场面的变化，则需要定期更新相对强度股票池，避免主观研究判断的局限性

由此可见，林小聪选择的欧奈尔CANSLIM体系和她对其的调整和优化，背后是她对于以业绩为准绳的坚守以及对市场先生客观存在并发生作用的尊重。。

将林小聪的方法与价值投资更新迭代的历程进行比较，可以看到异曲同工之妙早期的价值投资，是处在市场效率较低的环境下，所以能够寻找当下价值的低估，等待价值回归，即格林厄姆的捡烟蒂投资，而到了巴菲特时代，则是在市场效率提升的背景下，寻找高概率下的未来价值而当下，则面临市场的高效，甚至过于高效，所以对价值的把握，应该承认投资所能囊括的阶段有其局限，在阶段性的市场中，在概率和赔率之间，寻找较好的平衡从这个意义上说，林小聪构建的成长股投资，正是结合基本面和市场面，把握成长价值的系统化的方法

机会:寻找超预期 聚焦新变化

林小聪认为，2022年的市场，面临的宏观环境将是:经济增速向下，流动性向上从半年到一年维度来看，对市场偏乐观但我们会比较警惕与宏观经济高度相关的品种，因为它们盈利预测下调的风险比较大林小聪表示

消费升级+产业升级两大投资主线，是林小聪最看重的市场机会具体到细分行业，则有新消费，新能源汽车与汽车智能化，半导体以及光伏+储能四大方向投资所聚焦的方面，则是寻找超预期和新变化的机会

其中，消费行业在今年以来走势不振，背后的原因则是不断下调的盈利预测但是，在新消费领域，则是另外一番景象我们重点关注的是，聚焦在年轻的消费人群，或者是说和过去不太相同的新消费场景的一些消费比如预调鸡尾酒，能量饮料，烘焙，美容护肤，人造钻石，VR，AR，集成灶等林小聪表示

新能源汽车则是欧奈尔CANSLIM成长股体系的最佳投资案例新能源汽车正是因为切实业绩的体现，带来了估值的攀升，上演了戴维斯双击的绝佳案例但她也指出，不同于今年上游原材料的上涨和中游电池供求裂口带来的机会，未来一段时间，新能源汽车的机会将向下游转移，特别是受原材料涨价和缺芯影响的整车企业，一旦压制因素解除，其盈利预期和估值空间将迅速打开汽车智能化，则是在行业拐点的阶段，林小聪认为，伴随着新能源汽车的普及，汽车智能化将迎来现实应用的快速普及，盈利和估值的提升，将随之而来

半导体领域同样如此放在全世界范围内来看，半导体行业具有周期性，但是在中国的产业环境中，半导体企业更多的应该看成长性林小聪认为其成长性基于两点:一是全社会的数字化转型，比如说工业物联网，智能汽车，智能家居，数据中心等，二是替代和渗透，在缺芯潮的背景下，国内半导体企业产品大量切入原来难以涉及的领域，相关公司的业绩体现，正在路上

在光伏+储能领域，林小聪尤其关注储能领域的机会虽然，从当下上市公司基本面来讲，储能相关企业似乎没能体现强劲增长能力，但是这是受储能业务占比较小的影响林小聪认为，一旦储能行业的空间打开，储能行业上市公司业务更趋聚焦，投资机会将随之涌现

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺市场有风险，投资需谨慎