倍轻松688793：Q1线上渠道延续高增期待经营逐步恢复

事件:倍轻松公布2021 年年报及2022 年一季报公司2021 年实现收入11.9亿元，YoY+43.9%，实现业绩0.9 亿元，YoY+29.9%经折算，Q4 单季度实现收入3.8 亿元，YoY+23.8%，实现业绩0.3 亿元，YoY—31.8%2022 年Q1 单季度实现收入2.5 亿元，YoY+15.3%，实现业绩—0.1 亿元，YoY—188.8%倍轻松巩固电商优势渠道，适时优化线下门店结构，积极应对疫情影响，近两季收入均保持稳健增长但受疫情反复，原材料涨价，渠道推广费用投放增加等因素影响，Q1 公司盈利能力短期承压 电商渠道延续高增态势，Q1 单季收入稳健增长:Q1 倍轻松收入增速较前期有所放缓，主要因为Q1 国内疫情偶发制约线下门店经营但是公司及时优化渠道布局，加大电商渠道建设力度，线上收入高速增长推动整体收入稳健提升，体现了其较强的经营韧性和成长能力渠道方面:1)公司持续完善渠道布局，加大线上B2C 渠道投入，拓展抖音，小红书等新兴电商渠道，线上渠道收入延续高增态势Q1 公司线上收入YoY+48.8%(2021Q4 为+59.0%)2)公司线下门店经营受到疫情反复影响，尤其是Q1 部分城市实行静态管理，对公司市内门店经营影响较大，Q1 公司线下收入YoY—15.4%(2021Q4 为—9.2%)产品方面:公司坚持产品创新和中医科技产品路线，在不断迭代升级按摩器新品之外，创新性研发推出姜小竹智能明火艾灸盒，开辟了艾灸系列新赛道2021 年，公司艾灸系列产品收入占比达到5.1%据生意参谋数据，Q1 倍轻松艾灸系列产品收入占淘系收入的12.2%艾灸消费群体庞大，市场空间广阔，有望持续贡献收入增量后续，伴随着公司不断拓展新品和新渠道，公司收入有望保持快速增长 Q1 盈利能力有所下降:倍轻松 Q1 业绩小幅亏损，主要因为:1)Q1 偶发疫情对线下门店经营影响较大，但租金，员工薪酬等门店费用支出较为刚性，导致Q1 线下门店整体亏损2)Q1 原材料价格仍处高位，成本压力较大，Q1 公司毛利率同比—2.8pct3)公司加大电商渠道投入，提高对产业技术研究院的支持力度，Q1 期间费用率同比+5.4pct，其中销售费用率，管理费用率，研发费用率分别同比+3.6/+1.1/+1.3pct展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响公司加大营销和研发力度，新品，新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善 发布股票激励计划:倍轻松公布限制性股票激励计划，拟向149 名激励对象授予177.0 万股限制性股票，占总股本的2.9%，授予价格为27.40 元/股公司层面业绩考核目标为:2022~2024 年的收入和业绩的年复合增速均不低于30%另外，公司也规定了激励对象个人层面绩效考核要求公司股票激励计划将有效绑定高管，核心人员与公司的利益，保障公司长远发展 投资建议:小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品，渠道，品牌优势突出，有望持续引领行业发展我们预计公司2022~2024 年EPS 为2.05/2.72/3.55 元，维持买入—A 的投资评级，6 个月目标价71.77 元/股，相当于2022 年35 倍动态市盈率

“从收入占比来看，公司的线下渠道相较去年恢复情况更好，线上渠道收入占比有较大提升。目前公司实行线上线下同款同价的模式，线下款在线上也有挂网销售，但两个渠道主推的产品不同。不同规格的主要差别在材质和功能，总体来看，线下款式的毛利率略高一些。”黄骁睿说。