长城汽车6016332022年一季报点评：车型结构持续改善品牌向上全球化

事件:2022 年4 月22 日，公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业总收入336.19 亿元，同比+8.04%，归母净利润16.34 亿元，同比—0.34% 毛利率大幅提升，研发投入加大支持产品力疫情叠加缺芯影响，2022Q1公司销量同比—16.32%，在此背景下营收同比+8.04%，毛利率提升至17.18%，同比+2.06pct/环比+1.88pct，营收与毛利率改善主要系:1)品牌焕新和向上战略支持下，单车均价持续提升，2)一次性计提费用环比减少费用率方面，2022Q1三费合计7.5% ， 同比+2pct ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.13%/3.50%/3.94%，同比—0.55/+1.37/+1.02pct，管理费用率提升主要系股权激励费用增加所致，研发费用率提升主要系智能网联与新能源研发投入增加所致利润方面，受三费提升影响，2022Q1 净利润同比—0.34%，扣非归母净利润为13.03 亿元，同比—2.41%，非经常性损益提升主要系:1)政府补助减少，2)外汇波动产生汇兑浮亏，3)公允价值变动损益增加伴随着芯片供给逐步恢复，预计Q2 产能得到释放，规模效应增强，公司业绩和盈利能力有望进一步提升 销量结构持续改善，2022Q1 单车营收同比+29%2022 Q1 公司实现总销量28.35 万辆，同比—16.32%，哈弗/坦克/WEY/欧拉/长城皮卡分别销售16.7/2.6/1.4/3.4/4.3 万辆，同比—25.1%/+79.8%/+22.3%/+10.0%/—27.7% 截至2022Q1，坦克300 累计销量破11 万，欧拉好猫累计销量1.95 万辆，同比大增240%得益于坦克300/哈弗初恋/哈弗神兽/长城炮等高售价车型的热销，公司销售结构进一步改善，2022Q1 单车营收达11.86 万元，同比+29.12%/环比+3.21%，单车利润达0.58 万元，同比+19.10%/+8.74%2022 年，哈弗酷狗，坦克700/800，欧拉芭蕾猫/欧拉朋克猫/欧拉闪电猫，沙龙机甲龙等产品有望陆续上市伴随着各品牌高端化车型逐步落地，盈利能力有望进一步增强 智能化技术赋能品牌向上，全球化布局加速2022 Q1，柠檬，坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比达70.4%依托于模块化平台降本增效，公司车型迭代加速目前公司智能化车型占比提升至84.5%，2022Q1 毫末HPilot 月度搭载增速超过200%，未来伴随着毫末城市 NOH 版逐步上车，智能化技术发展将进一步赋能品牌向上全球化布局方面，公司加快在巴西，东南亚，西欧等地布局目前公司已接手巴西伊拉赛马波利斯工厂，预计2023 年投产，东南亚市场方面，公司积极加快4+4 东盟战略布局，此外公司积极推进WEY 品牌在欧洲发展智能化与全球化驱动下，公司迎来快速发展新阶段 投资建议:预计公司2022—2024 年归母净利分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE 为24/14/12 倍看好公司电动智能化和多品牌战略发展，维持推荐评级 风险提示:原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期

那么如何看待这个远低于上限的额度？对明年财政政策的信号意义又是什么，是否意味着明年专项债额度会收缩？