双汇发展000895：22Q1肉制品吨利超预期22Q2将迎来业绩加速维持

事件:公司发布2022年一季报22Q1实现营业总收入137.9亿，同比下降25%，归母净利润14.6亿，同比增长1%，扣非归母净利润13.7亿，同比增长5.7%在我们的业绩预告中，我们预测22Q1利润同比增长5%，扣非归母净利润业绩符合预期投资与估值:维持盈利预测预测2022—24年归母净利润分别为62.8亿，68.5亿，73.9亿，同比分别增长29%，9%，8%2022—2024年PE对应的当前股价分别为17x，16x，15x，维持买入评级公司21年业绩承压，但21Q4增速由负转正预计22年增长趋势将逐步改善，22Q2和22Q3业绩弹性将明显提升展望未来22年，预计屠宰业务利润增加，库存冻肉叠加释放利润，有望增加屠宰业绩弹性预计肉制品业务将继续开发新产品，扩大品类结构，实现销量稳步增长肉制品利润将受益于成本下行，有望再创新高我们认为公司22年经营和业绩改善趋势明确，有一定的增长弹性，将迎来估值和业绩的双击！2Q1屠宰量大增，屠宰利润下降主要是2Q1冻肉利润贡献较大，22Q2预期屠宰利润大增22Q1屠宰收入68.8亿，同比下降37%，其中，对外交易收入60.2亿，同比下降39%，内部转账收入8.6亿，同比下降21.7%从数量和价格来看，22Q1出栏344万头，同比增长约85%，生鲜销量约35.5万吨，同比增长6.6%其中，国产肉类销量同比增长30%但由于去年同期进口肉类销售基数较高，拉低了生鲜整体销量的增长表现生鲜食品吨价同比下降约43%，主要受猪价下行影响利润，22Q1屠宰利润1.34亿，同比下降52.8%22Q1猪价下跌推高国内鲜肉需求，贡献利润约1.55亿，同比增长超10倍但由于去年同期国产和进口冻肉贡献较大，22Q1进口冻肉利润贡献同比减少2亿，国产冻肉利润贡献同比减少0.5—0.8亿展望未来22年，公司一方面将在猪价低迷的情况下大量出栏，实现生鲜产品的利润提升，另一方面，预计公司21年基本消化完冻品，22年冻品折旧大幅降低，而且公司会在22年猪价低的时候增加冻品库存，猪价上去的时候有望增加利润因此，预计22年屠宰利润弹性会明显增加22Q1肉制品销量基本稳定，平均每吨肉制品利润创历史新高22Q1肉制品收入68亿，同比下降5%量价方面，22Q1肉制品销量约38.5万吨，同比下降2.5%，主要原因1)去年同期基数较高，2)原料低价背景下大众产品竞争加剧，3)疫情防控措施影响市场运行，22Q1，公司持续关注新产品的推广麻辣烫，火旋风，肉丸等三款新品年销量突破2万吨，双汇筷子厨房，光鸡香肠年销量突破1万吨同时，公司餐饮业务收入逆势增长6%，其中预制餐饮产品收入同比增长23%22Q1肉制品吨价同比下降2.5%，预计也是受到竞争加剧的影响盈利方面，22Q1肉制品营业利润17.5亿，同比增长22%，平均每吨肉制品利润约4549元/吨，同比增长25%，创历史新高，主要原因1)去年同期猪价仍处于历史高位，2)春节旺季高端产品收入增加展望全年，尽管公司将在接下来的一个季度加大营销投入，提升产品质量，但我们预计每吨肉制品的平均利润仍有望维持在4000—4500元/吨的区间，达到年度历史新高今年公司将从以下几个方面实现肉制品销售的稳定增长:1)坚持主导结构，继续推广麻辣，热食，筷子，厨房等新产品，并做成大单品，对于存量较大的单品，应继续培育王中王，中华火腿等高温，休闲，低温产品，其中王中王Q1实现了逆势稳定增长，2)新赛马场的专业化发展今年从高温，低温，休闲三个方面布局产品a)速冻产品，一方面以肉丸为主，在终端投放速冻柜，促进肉丸规模化另一方面，升级直控网点和渠道推广新品，组建专职团队经营速冻产品22Q1取得了不错的增长b)方便休闲食品，如自热米饭，干粮等扩大方便即食菜肴的销售区域c)对于终端势头好的产品，如鸡腿，鸡翅，利用现有的客户网络，在现有的书库，货架上展示产品，增加销售面积d)预先做好的菜，比如中餐，进入超市，社区店，便利店等，迎合疫情后消费习惯的改变3)同时发展专业客户，建设专业网络，设立专区，创新网络发展，计划增加4万多个网点，提高产品渗透率和知名度对于大型ka，大型社区店等，其中有销售肉制品的专区，如速冻，休闲，方便食品区，公司计划扩建10万个专区，可以看到同一家超市公司产品的区域会增加，4)坚持营销创新，持续主题活动，开展综艺，体育，音乐，游戏等跨界营销，实现品牌年轻化，再根据节假日进行专项营销，5)原材料价格下降，产品质量提高，消费者得到回报，市场支持成本增加，助推市场发展，6)通过两年的云业务培育，已覆盖所有重要客户，实现信息化管控，提升终端运营效率，7)团队创新管理，激励和管理有三个方面:a)推进本土化，熟悉当地市场，利用资源开发驻地市场，b)薪酬创新，季度动态考核，薪酬标准浮动，强调多劳多得，c)业务考核，销售收入考核，提高低温和新品考核权重，通过推低温和新品，实施调整结构和规模的大战略展望22年，肉制品改革将继续推进在新品占比提升的贡献下，考虑到后一季度肉制品销售基数较小，叠加疫情干扰消退，预计销量将逐季好转，全年实现正增长从每吨平均利润来看，我们预计全年生猪均价较去年仍有下降空间，成本下行压力较大全年吨均利润有望创历史新高，全年肉制品利润实现两位数增长股价表现的催化剂:收入和利润增长超预期，核心假设风险:食品安全事件