澳华内镜6882122021A2022Q1财报点评：业绩符合预期AQ-2

事件:2022 年4 月21 日，公司发布2021 年年报，营业收入3.47 亿元，归母净利润0.57 亿元，归母扣非净利润0.48 亿元 2022Q1 公司实现营收0.82 亿元，归母净利润0.03 亿元，扣非归母净利润0.02 亿元 AQ—200 高清内窥镜获临床认可，业绩稳定增长国内市场是主要增长驱动力，营收2.50 亿元，国内受益于新冠疫情常态化，国内居民就诊，常规医疗活动，常规疾病检测和体检等需求同步恢复AQ—200 高清内窥镜临床认可度不断提升，使得公司经营业绩取得恢复性增长国外营收0.97亿元，占总收入的28.07%，主要分布在欧洲，亚洲，北美洲等地区2022Q1 营收增速降低系受到上海短期疫情封锁影响，内窥镜业务生产与运输困难 内窥镜设备驱动业绩高速增长，内镜销售旺盛带动生产，运营良好库存较少2021 年公司三类主营业务保持稳定增长，内窥镜设备，诊疗耗材，内窥镜维修服务的营收分别为3.03 亿元，0.40 亿元，0.03 亿元，同比增长分别为31.59%/31.51%/75.84% 主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广，完善渠道建设，扩大服务体系其中内窥镜设备为主要业务，占比超过87.54%，内窥镜设备的主要部件销售旺盛带动生产，内窥镜主机，内镜，周边设备销售量分别为2673 台/3618 条/1023 台，分别同比27.2%/20.8%/—6.4%，销售生产比接近100%，内窥镜设备库存较少，分别为449 台/493 条/121 台，分别同比—8.2%/—35.6%/8%，实现了良好的运营态势 研发投入稳定增长，多个产品取得注册，在研管线有序推进公司2021 年研发投入增加，研发费用0.49 亿元，研发费用率14.22%新增专利授权23 项，其中发明专利7 项，实用新型专利13 项，外观设计专利3 项 新增AC—1 内镜系统，一次性使用内镜取样钳，一次性使用内镜喷洒管等5 个产品NMPA 注册证，Endoscopic CO2 Insufflation Devices，Endoscopic Irrigation Pumps在研产品管线取得多项重要进展，产品研发及注册有序推动: 1)AQ—200 系统升级及配套开发，LED 光源提交注册，2)4K 软性内窥镜系统，包括超高清4K 图像处理器，多LED 医用冷光源，带附送水功能的更细检查胃镜，大钳道治疗胃镜，光学放大镜，可变硬度肠镜及十二指肠镜大部分完成检验3)3D 软性内镜系统产品已完成样机设计开发验证，4)软性内镜机器人进入产品化设计开发阶段，5)AQ—200 系统配套的多款设备处于研发阶段 盈利预测与投资评级:澳华内镜作为软式内窥镜领域的国产龙头，有望在医疗设备国产替代中充分受益国家将软镜系统降为二级医疗器械，降低研发审批要求，鼓励医疗设备国产创新，加速国产替代，医疗新基建政策将推动公司软镜厂商向三级医院渗透后疫情时代，伴随着内镜下微创治疗的进一步渗透，消化道肿瘤软镜早筛的推广，国内软镜市场将长期稳定增长，正在快速成长的AQ—200 是公司业绩增长的主要动力，部分功能上具有差异化优势在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席之地伴随着公司内窥镜产品不断迭代升级，新品AQ—300 及在研的3D 软镜，软镜机器人不断上市将驱动公司实现进一步国产替代，成为国内软镜龙头，长期来看，公司将走出国门，有潜力成为国际性软镜龙头我们预计公司2022—2024 年营收分别为4.55/6.87/10.43 亿元，分别同比31.00%/51.00%/52.00%归母净利润分别为0.67/1.07/1.75 亿元，分别同比17.12%/59.51%/64.56%EPS 分别为0.50/0.80/1.32 元，对应PE 分别为93.79/58.80/35.73 倍，首次覆盖，给予买入的投资评级 风险提示: 疫情影响程度超预期，医保控费及产品降价速度超预期，新产品推广进度不及预期，市场竞争加剧

高楠:近几年尽管信用并未有明显扩张，但因为流动性的持续流入，A股市场延续了赚钱效应，但资金的流入方向也是结构性的，所以今年的行情结构分化特别明显，板块轮动节奏较快，叠加各类产业政策影响，有鼓励也有限制，一些高景气度的赛道脱颖而出，成长风格相对占优但也有回撤分歧，部分核心资产受基本面压制仍未显反转。相比指数的点位变化，我们的投资策略始终坚持自下而上精选确定性最高的优质成长股，所以更关注产业前景和具体上市公司的盈利增速。