中际联合605305：业绩符合预期盈利能力短期承压

事件:4月27日，公司发布2022年一季报，实现营收1.79亿，YOY+15.48%，归母净利润0.44亿元，同比—11.84%核心观点:业绩符合预期在天津疫情和高基数的背景下，公司收入端实现正增长，主要得益于发行商品项目的加速推进和海外市场的快速发展公司盈利能力短期承压，内部成本控制水平不断提升，以应对原材料涨价等外部风险行业内风电装机持续蓬勃发展，产品普及率和公司市场份额持续提升，电网，通信等海外市场和其他行业的顺利发展，将增强公司抵御单一市场和行业需求波动风险的能力，进一步打开增长空间与预期表现一致，海外市场增长迅速在天津疫情和高基数的背景下，公司Q1收入实现正增长，主要得益于已发行商品项目的加速推进和海外市场的快速发展北美是蓝海市场，竞争对手少，增长空间大伴随着美洲市场营销和售后服务网络建设项目的顺利推进，公司境内外市场齐心协力，进一步增强抵御单一市场波动风险的能力盈利能力短期承压，成本控制水平持续提升公司Q1销售毛利率为45.89%，同比下降4.45个百分点，主要原因是原材料价格上涨，成本端压力较大销售净利润率为24.66%，同比下降7.06个百分点，主要是报告期收到的退税减少，导致其他收入仅为419.7万元，同比—65.86%公司继续提高费用控制水平Q1期间费用率21.75%，下降0.67pct，其中销售费用率10.22%，下降0.14pct管理费率为6.10%，下降0.43个百分点，同比，R&D费用率为6.29%，下降0.70个百分点，同比，财务费用率为—0.85%，同比上升0.32个百分点风电行业装机持续旺盛，海外市场等行业发展值得期待①风电行业装机继续蓬勃发展中电联数据显示，一季度风电行业新增装机7.9GW，yoy+50.19%根据金风科技公告，一季度国内风电公开招标量24.7GW，yoy+74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW顺应大型风机和海上风机的发展趋势，公司加强技术研发，提升产品性能，不断提高公司产品普及率和市场占有率②海外市场前景看好伴随着公司海外营销网络的逐步建立和海外市场行业标准的顺利推出，海外需求有望迎来爆发③行业多元化和产品多元化打开了公司的成长空间公司产品已应用于15个行业，多个明星项目为公司产品实力背书预计未来将在电网，通信，火力发电，建筑，桥梁等领域推广公司产品，增强公司抵御单一下游需求波动风险的能力，打开公司成长空间投资建议:我们预计2022年至2024年公司收入分别为11.35，14.45和18.02亿元，同比+28.58%，27.25%和24.78%，净利润分别为3.00，3.85和4.84亿元，同比+29.35%，28.28%和25.99%，对应的PE是15.8，12.3，9.8维持增持—A评级风险:下游风电行业景气度下降，海外市场开发受阻，市场竞争加剧，股价因解禁而波动

电量1077亿千瓦时，同比增长+42%；上网结算均价0.502元/千瓦时，同比上涨+19.5%；电力市场占比88.9%，同比上升+36ppts，创历史新高。我们认为电价的上涨主要与市场电量份额和市场电价溢价的增加有关。1Q22公司新增新能源可控装机35GW，权益装机25GW；受益于新能源装机增长，新能源上网电量75亿千瓦时，同比增长+28%。煤炭长期合同即将到来，盈利的曙光即将来临。受高煤价等因素影响，1Q22公司营业成本628.7亿元，同比上升+51%；毛利率为7%，相比之下为-11ppts；公司利润逐季好转，但尚未扭亏。我们预计，随着煤炭中长期合同的正式落地，公司点火价差有望回归理性，并带动利润回升。风险:新能源装机小于预期，煤价高于预期，电价低于预期，大量计提减值。