必易微：周期阶段顶点IPO业绩变脸风险大增

易维是一家以电源管理芯片为主的设计公司公司主要采用无厂模式，将晶圆生产和封装测试委托给供应商其产品主要应用于LED照明，通用电源，加点，物联网等领域

近四年来，BetyMicro的营收分别为2.57亿元，3.48亿元，4.29亿元和8.87亿元，净利润分别为2097万元，2160万元，3832万元和2.37亿元公司前三年收入增长不明显，但2021年pre—IPO业绩呈现井喷式增长亿纬于2021年4月在科技创新板提交上市申请，2022年5月26日上市

行业市盈率41.66倍时，BetyMicro以16.24倍的低估值发行即便如此，公司上市第三个交易日发行价跌破55.15元，最低达到54.68元/股，目前维持在70元附近，市值约50亿元

在新冠肺炎爆发前，比易维的净利润保持在2000万元左右公司业绩真正爆发是从2020年下半年开始，受益于消费电子的繁荣和海外供应链的破坏2021年，公司净利润超过2亿元但在一季报公司营收增速明显慢于公司的情况下，公司招股书描绘的高增长面临较大考验此外，经销商的销售额占公司收入的比重相对较高，远超行业平均水平部分经销商客户资质一般，很多经销商交社保的人数为零公司前期高增长存疑，有迹象表明，该公司的业绩可能会发生巨大变化一旦出现这种情况，目前50亿元的市值也将面临大幅缩水的风险

周期性高峰IPO。

电源管理芯片并不是一个快速发展的行业，但其主要应用领域是消费电子，工业控制，通信，计算机，汽车电子等领域蜂微的产品主要面向消费电子和工业控制

郭盛证券2021年7月的研究报告显示，2018年至2024年，电源管理芯片消费电子市场规模从97亿美元增长至103亿美元，年复合增长率为1.21%，工业控制领域将从35.6亿美元增长到46.2亿美元，年复合增长率为5.35%。

从竞争格局来看，外资仍占据较大市场份额国内部分芯片厂商技术进步，部分产品性能可达到国际标准，但整体与国际巨头有一定差距

不过，国内芯片厂商的业绩爆发与新冠肺炎疫情的爆发有一定关系家庭办公等因素导致了消费电子的繁荣，从而增加了对功率芯片的需求此外，疫情限制了国外芯片产业链的供应，促进了相关产业向中国芯片企业转移

易维将景峰明源，新鹏威，明明微电子列为可比上市公司根据可比公司的季度报告，自2020年第三季度以来，可比公司的收入开始出现快速增长，但这种增长趋势在2022年第一季度明显放缓

在消费电子领域，我们在国内的主要竞争对手是景峰明源2022年一季度，景峰名媛营收和净利润分别为3.02亿元和—1148万元，营收增速为—25.93%，利润已经出现亏损彭伟是易斌微在工业控制领域的国内竞争对手2022年一季度，公司营收和净利润分别为1.85亿元和3363万元，同比分别增长29.79%和13.75%与2021年相比，业绩增速明显放缓明微电子也有类似现象

易维的高增长也遵循了这个逻辑回函显示，针对2020年7—9月的重大估值差异，公司列举了营收增速变化情况:2020年公司主营收入4.29亿元，同比增长23.33%，其中2020年下半年营收2.45亿元，同比增长39.59%2020年第三季度和第四季度，公司收入分别为1.1亿元和1.35亿元，同比分别增长33.6%和44.92%从2020年下半年以来的营收增速来看，BetyMicro与同行基本同步

2022年一季度，公司营收和净利润分别为1.68亿元和2917万元，同比分别增长13.15%和30.34%预计2022年上半年，公司将实现营收约3.8亿元至5亿元，同比变动约0.44%至32.16%，预计归属于母公司净利润6850万元至9700万元，同比变动约—26.58%至3.96%公司第二季度营收和净利润存在负增长的可能

报告期内，比意威通用光源照明产品销售收入分别为1.56亿元，1.90亿元，3.19亿元，占主营业务收入的重要比重。

易维声称，这项业务市场化程度高，竞争激烈，主要参与者有景峰明源，明微电子和士兰威可是，其中一些公司要么亏损，要么收入增长放缓

新开发的产品电机驱动控制系统是公司开发的新产品线，目前还处于产品验证和引进阶段2020年和2021年分别实现营收2.14万元和95.18万元，营收规模依然较小

此外，从在手订单来看，2019—2021年末，比易维的在手订单分别为8162万元，4.54亿元，3.54亿元2021年末订单比2020年末少1亿元，可能预示着公司高增长的高峰期已经过去

2022年一季度，公司毛利率也较2021年下降了5.83个百分点，盈利能力减弱。

客户怀疑云

收入高增长的背后是经销商占比高，部分客户资质平庸公司上市前很多客户交易的真实性存疑

在前五大客户中，利普森是唯一的直销客户2019年至2021年，Lipcore分别贡献销售额8166万元，7957万元和1.21亿元，采购产品以中测后的晶圆为主

此外，比翼威分布占比相对较高，这也是与行业内可比公司不同的地方近三年，百特微分销模式实现的营收分别为2.32亿元，3.13亿元，6.57亿元，占比分别为66.6%，73.02%，74.12%分销模式实现的收入不仅占比较高，而且保持逐年增长

这与同行业可比公司有很大不同明微电子在2021年年报中明确表示，公司是以直销为主，分销为辅的销售模式，经销商在营收中占比不到60%同样，与碧意微销售模式相同的景峰名媛，虽然分销比例较高，但其分销模式贡献了与直销类似的营收增长率，鑫鹏微分销占比90%以上

表面上看bety micro 70%的分布并不高，但事实真的是这样吗回函称，比翼威主要以经销模式销售成品芯片，以直销模式销售中间测试后的晶圆

报告期内，公司中测后的晶圆销售额分别为1.22亿元，1.15亿元和1.93亿元，而公司同期的直销收入分别为1.16亿元，1.16亿元和2.29亿元考虑到直销主要由中测后的晶圆贡献，公司成品芯片分销收入远超行业平均水平，甚至可能是行业第一

在经销比例高的背后，槟榔的经销商客户也是疑神疑鬼苏州优衣库电子科技有限公司于2021年成为BIE微的第四大客户，贡献销售额5153万元

Sky—check显示，该公司成立于2009年，注册资本100万元2021年只有两个人交社保

振源科技和深圳高峰源都在深圳，专门卖必易微的产品报告期内，振源科技分别为公司贡献了4，578万元，6，462万元和9，232万元的销售额，位列各年度第二大客户

天眼查显示，振源科技成立于2014年9月，注册资本1000万元2019年社保缴费人数为10人，此后两年社保缴费人数未披露

奇怪的是，比易维将另一家公司中山速电的销售并入振源科技华林和薛宇民分别持有中山苏电2.5%和97.5%的股份，而振源科技由华林持有84%的股份

但中山苏电的小股东薛玉敏在IPO前获得了入股机会，持有金普新兴1.94%的出资，间接持有槟榔西施0.046%的股份。

对此，监管也进行了问询比翼威仅强调看好公司前景，中山苏电的交易价格公允

报告期内，深圳高峰源分别为公司出资1884万元，3741万元，3828万元据天眼超介绍，该公司成立于2013年，注册资金300万元，2021年缴纳社保人数为零

同样诡异的还有友好电子公司成立时成为贝特尔维斯的经销商客户，2020年位列LED照明创业芯片第一大客户，贡献销售额1909万元Sky—check显示，该公司成立于2019年10月，注册资本500万元，实收资本为零元近两年缴纳社保的人数为零更神奇的是，友好电子的主要终端客户是中山市古镇的一帆电子经营部，注册资金只有一万元对此，监管部门也进行了问询，碧意威否认存在向下游压货提前确认收入的情况