稳增长是稳汇率的核心

稳增长是稳汇率的核心—固定收益专题—20220907

1.人民币汇率最近一直承压。

为抑制近期人民币对美元快速贬值的压力，9月5日，央行宣布自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由8%降至6%消息发布后，9月6日人民币进一步单边走贬，离岸人民币兑美元跌破6.97关口，日内下跌超过300个基点9月7日人民币贬值压力犹存，盘中一度冲上6.99

2.人民币贬值压力或不完全释放

降低外汇储备率可能释放约190亿美元的流动性，以对冲短期人民币贬值压力但从这两天人民币汇率的走势来看，后续人民币仍可能面临较大的贬值压力我们认为，在美元走强，外需减弱，中美货币政策分歧等因素影响下，人民币贬值压力可能不会完全释放，破7个关键点未必是此轮人民币贬值的终点

首先，美元指数走强是近期人民币持续贬值的主要原因美元指数在8月11日之后加速上行，过去一个月已经反弹了4.3%近期美元指数走强主要是因为美联储加息和欧洲经济下行压力共振受美联储不断加息以对抗通胀的影响，年初以来美元指数进入快速上行区间与此同时，在俄乌冲突和高通胀的背景下，欧洲经济衰退的预期正在升温比如，欧盟加息可能会加快其衰退周期的步伐，从而进一步推高美元指数，对人民币汇率构成压力

其次，由于外需减弱，8月出口有所减弱，下半年贸易顺差大概率会逐渐收窄，这也会拖累人民币汇率。

再次，央行在8月份的逆势降息，使得中美两国的政策利率进一步反转在美联储已经明确表示要进一步加息的背景下，中美货币政策的分歧也对人民币汇率造成了很大的压力

3.可能需要更多的工具来稳定汇率。

目前央行的汇率政策工具箱里还有足够多的手，后续可能需要更多的政策干预来应对汇率进一步贬值的压力自2015年8·11汇改以来，央行使用了多种汇率干预工具，包括外汇准备金率，远期外汇风险准备金率，逆周期因子等不同的汇率管理工具对控制汇率平稳运行的作用是不同的目前外汇准备金率市场化程度较高，对人民币汇率波动影响温和，而逆周期因子和远期外汇风险准备金率作用较强，是控制汇率异常波动的核心手段

从历史经验来看，利用逆周期因素和远期售汇的风险准备金率，对稳定汇率起到了很大作用在逆周期因素方面，由于8.11汇改后的贬值预期和2018年贸易冲突对人民币汇率的影响，央行在2017年5月至2018年1月和2018年8月至2020年10月使用了逆周期因素第一次逆周期因素期间，汇率从最高值6.8610降至6.4617，显著扭转了人民币单边快速贬值的趋势在远期售汇风险准备金率的使用方面，央行于2018年8月3日将其上调20%，以控制人民币快速贬值趋势上调后，人民币汇率一个月内升值约510个基点

4.当前稳汇率的核心是稳增长。

虽然央行仍有充足的措施应对可能出现的贬值压力，但稳增长是从根本上扭转货币贬值趋势，稳定汇率的核心。

虽然现在央行对以我为主的重视程度高于兼顾内外平衡，但鉴于近期降息后人民币快速贬值，内外兼顾的重要性开始上升，后续的宽货币空间可能会进一步压缩，稳增长可能只能通过更多的宽金融，宽信贷，宽房地产等政策组合的努力来实现。

如果金九银十的三季度稳增长目标延后，后续央行可能不得不继续使用宽松的货币政策，可能对人民币汇率造成更大压力因此，稳增长是稳汇率的基础，稳汇率的当务之急是稳增长

此外，稳增长的实现也有助于缓解当前中美国债收益率已经深度倒挂的趋势。

风险:政策变化超预期，疫情传播超预期。