冯福章：看好军工四大方向，航空装备、航天特种装备、材料、信息化

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在武器装备几个大方向上看，目前依然放量的领域是在航空和航天特种装备这两个方向上。

航空装备的产业链比较长，从上游的金属和非金属材料，再到中游的组件，然后再到下游的整机，但是相对来说更看好它的上游和中游，因为增速更快，而且可能能够增加一些品类，或者有一些新的技术的拓展，相对来说逻辑更强一些。

除了航天特种装备之外，整个军工的材料，信息化表现的增速都比别的子行业快一些材料方向的金属材料，非金属材料，信息化方的被动元器件和芯片，软件，硬件表现的增速会比其他子行业快一些，相对看好这些方向

对于普通投资者而言，建议不要想着赚完所有的铜板，最后一个铜板不要赚，当估值出现高估时，应该是有一些回避的但是反过来，如果估值相对较合理，业绩被低估，则可以在市场较悲观时去逆势操作

从合同负债和预收账款增速上来看，

军工全行业的增长是非常快的，就细分领域，下游的整机增长速度更快一些，很多超过三位数

。

一些军工领域会出现降价的情况，但不是所有的环节都会降价

，比如像过去定价并不充分的领域，像软件，著作权和有核心技术创新的领域，不仅不会降价，根据市场化的定价原则还可能会提价。

日前，招商基金研究部总监，军工一哥冯福章在直播路演中分析了今年军工板块的市场机会，做出了上述判断与分享。

以下是投资作业本整理的精华内容，分享给大家:

军工三年走强的背后离不开估值的变化

问:您认为军工板块连续三年走强背后的根本原因是什么。

冯福章:实际上，核心还是估值的变化带来的。

影响估值的两个因素，一是股价，二是企业或者行业的总体盈利。

股价方面， 2015年下半年后到2018年三年多时间里，军工股票或者行业指数跌幅相当大，股价的下跌带来了2019年之后的估值处于一个偏低的位置，这带来了2019年—2021年股价上涨的一个基础。通过信息化监测监管手段，使金融机构能够更加全面准确地评估生猪产业链相关主体的生产经营情况，增强金融机构支持生猪产业发展的意愿，有效降低其开展相关业务的风险。

企业盈利方面，在过去的2019年—2021年和前三年2016—2018年相比，企业盈利是完全不一样的状态，尤其在2020年的下半年之后，盈利是处在一个加速增长的阶段。

军工全行业增速快，细分领域关注下游整机

问:在军工行业各个子领域当中，合同负债和预售账款是怎样的情况。

冯福章:从合同负债和预收账款增速上来看，全行业的增长是非常快的，就细分领域，下游的整机增长速度更快一些，很多超过三位数。

上游的材料，元器件由于其交付属性，它的订单可以很快交付，所以没有那么多能体现在报表里面，形成合同负债，预收账款这与行业订单属性相关，所以像信息化，材料，它的总体合同负债，预收账款很多都是个位数的增长

那么对于一些整机厂，在2021年合同负债是三位数以上的增速，是不是说他2021年净利润增长是100%以上，或者更高的增速实际上也不是因为它有一些合同负债或者订单是跨年的，比如2~3年或者3~4年的订单，未来可能伴随着时间的推移，还会有新的订单或者新的预收账款出现，所以这种合同负债不是一个会计周期里面的

但是数据依然有意义，因为我们可以看它的同比和环比的一些变化，大概地分析行业景气度，但是单独一个指标不代表着整个行业的景气度，也需结合更多的指标。。

一些军工领域会降价

问:未来中国军工各个领域的投资机会有哪些变化。

冯福章:投资机会还是要从产品放量以及产品的价格这两个维度综合来看。

首先是价格的变化，伴随着量的增加，可能在一些领域会出现一些降价的情况，降价总体幅度可控，降价的幅度不是那么大，或者说降价是因为量的增加带来的，所以它跟其他一些领域里面出现的集采，大幅降价可能是不太一样的。

但不是所有的环节都会降价，比如像过去定价并不充分的领域，像软件，著作权和一些有核心技术创新的领域，不仅不应该降价，根据市场化的定价原则还可能会提价。

所以这是价格的变化带来，但是假如有一些领域出现了价格的下降，它会不会带来毛利率，净利率的必然下降这可能是要看不同的企业，因为有的领域如果出现了一定幅度的降价，它可以通过降低成本，费用来维持它的毛利率，净利率，相当于是从内部挖钱

对于有一些企业，可能成本费用把控的不强，而技术创新的实力也不强，它的毛利率和净利率可能会下降。

航空装备及航天特种装备方向捕捉投资机会

第二个就是关于量的变化，实际上量的变化跟投资机会的捕捉非常有关系。

在武器装备几个大方向上看，目前依然放量的领域是在航空和航天特种装备这两个方向上，但是伴随着时间的推移，也会出现一些动态的变化。

航空装备的产业链比较长，从上游的金属和非金属材料，再到中游的组件，下游的整机，但是相对来说更看好它的上游和中游，因为增速更快，而且可能增加一些品类，或者有一些新的技术的拓展，相对来说逻辑更强一些。

另外对于上中游的公司来说，它的经营效率的提升会更明显比如做完股权激励之后，毛利率，净利率提升的空间可能就打开了

也看好军工信息化，材料方向

航天特种装备是一个新的领域，相关领域上市公司并不是很多，我们也只能找一些有关材料，信息化的公司来看除了航天特种装备之外，整个军工的材料，信息化表现的增速都比别的子行业快一些

材料方向的金属材料，非金属材料，信息化方的被动元器件和芯片，软件，硬件表现的增速会比其他子行业快一些，相对看好这些方向。四是探索信息化服务金融模式。

数据上来看，上游和中游的增速高于下游，但下游体量更大，收入和利润的体量也会更大一些。

2022年军工行业增速放缓，有点像新能源领域

问:从成长和估值的角度看，今年军工板块的估值，未来的业绩增速，还有它的匹配情况大致是什么样的位置。

冯福章:2021年12月底，中证军工指数创下近一两年新高，2021年动态市盈率超过70倍，但是最近几天又跌了近10个点。指导各级农业农村部门以生猪产业相关信息平台为支撑，梳理有信贷需求的生猪养殖场(户)，定向推送给相关银行和保险公司，帮助双方精准对接。

军工行业2021年全年增速估计在40%左右，其中上半年比下半年增速高我们判断2022年和2023年，军工行业增速在30%左右所以它的增速是向下的，这有点像一些新能源方向的领域

2022年军工行业存在估值分化

对于2022年，能够找出很多整体估值水平在45倍以下的公司，甚至还能找出30多倍的公司但有一些公司经过了2019，2020和2021年的股价上涨之后，它的估值也是处在一个比较高的位置，所以在2022年也是存在一个分化的状态

在2022年，一旦估值调整到位，伴随着业绩进一步释放，大家可能又把眼光盯在2022年，甚至到2022年年底的时候，大家又盯着2023年，这样长期的投资还是可以享受到这个行业未来两年相对比较高的增速，或者次高速的增长。

虽然行业增速呈现下降态势，但有一些优秀的上市公司，其增长速度仍在维持，如技术创新，芯片，信息化领域，及制造业的个别公司总体而言，应该找一些相对低估值的公司，或者行业中高增速，高估值，低PEG值的公司

回避高估值，普通投资者不赚最后一个铜板

问:您觉得有哪些指标可以作为参照来避免形成较大的投资风险。

冯福章:怎么去规避较大的投资风险，是根据行业总体的估值来判断。

如果经过一段时间上涨之后，估值到了一定位置或明显出现一些泡沫化时，实际上应该可以回避，对于个股或整个军工行业，由于其波动大，它必然会带来很大回调或涨幅对于普通投资者而言，建议不要想着赚完所有的铜板，最后一个铜板不要赚，当估值出现高估时，应该是有一些回避的但是反过来，如果估值相对较合理，业绩被低估，则可以在市场较悲观时去逆势操作

此外，更应研究一些具体公司的实际情况，比如有的低估值公司或增收快，估值高一些的公司，它的抗波动性较强，能够穿越周期，体现出较好的股价，相对而言，它就没有这个问题。

或者用不同公司来构建组合，波动率会相对下降些组合中可以有低估值公司，也有一些高增长，但估值合理的公司，甚至有一些资产充足或者是量化预期的