宏观策略深度：油价与美股、美元及美国经济的关系正在发生变化

核心观点:

近期，伴随着地缘冲突的发展，风险偏好的变化，以及供需两端持续的利空和利好消息，原油价格剧烈波动。

回顾历史，石油市场的价格冲击并不新鲜造成油价冲击的因素有很多，包括全球范围内需求或供给的巨大变化，战争的影响，主要进口国经济的快速增长，供应国的国内问题，如政治冲突或石油行业投资不足等最坏的情况是两个或两个以上的因素结合在一起，比如现在近期地缘冲突的发展，风险偏好的变化，供需两端传来的利空和利好消息形成共振，推动原油价格剧烈波动短期来看，石油将继续高位震荡

由于当前油价主要受俄乌事件推动，当前市场不交易，油价全年保持高位运行最近我们观察到，原油期货市场的现货价格相对于远期价格存在明显的溢价，即期货交易者进行的是现货对远期的溢价交易我们认为，短期内，受俄乌事件的推动，国际油价仍有冲击130美元的可能但在美联储加息，全球经济面临衰退的背景下，深度参与原油交易可能面临不可忽视的风险

石油已经成为美国股市的一个重要指标观察石油和美股的关系，我们发现，自2008年以来，标准普尔500指数和原油价格几乎同步波动但是石油并不是美国经济的代表一方面，石油和美股之间的正相关关系可能是由于对市场和不确定性的相同反应另一方面来自于石油和美国金融股的相关性越来越强自2015年巴黎气候协定达成以来，全球银行向化石燃料企业提供了大量融资此后，金融股与原油的相关性大大增强

近期美股与油价的背离表明高油价的不可持续性从最近的走势来看，油价和美股出现了严重背离自今年年初以来，能源指数上涨了39%，而市场指数下跌了6%这种现象给继续交易油价的投资者带来了风险未来这种相关性会回归到历史正相关，可能是油价大幅下跌推动的

与美元石油从负相关到不稳定由于水平井钻井和其他技术的成功，美国的页岩革命大大增加了国内石油产量短短几年，美国从世界最大的石油进口国变成了出口国伴随着美国石油出口相对于进口的份额持续增长，美元可能会逐渐开始具有石油货币的属性从石油贸易和收入的角度来看，油价和汇率的关系也可能变得更加紧密油价上涨对美元的影响可能会逐渐由负转正

目前美元走强对新兴市场和a股都有不利影响但基于我们对油价上涨不可持续的判断，未来油价下跌也将为美元指数的下行提供动力，缓解新兴市场和a股的压力考虑到目前的高油价主要是俄罗斯黑天鹅事件推动的原油价格可能会从目前的高点更快下跌伴随着油价的下降，美国的通胀压力有望逐步缓解届时，新兴市场的压力将得到缓解，中美周期错配对国内市场的影响有望逐步缓解此外，基于油价与美元的联系，未来油价下跌将为美元指数的下行提供动力，缓解新兴市场和a股的压力

油价与美国经济周期的关系正在逐渐弱化美国商业周期的历史表明，经济衰退通常与油价飙升有关

但回顾二战后美国历史上的几次金融衰退，我们发现油价飙升是70年代中期，80年代初和90年代初经济衰退的主要原因之一但与2007年的经济衰退关系不大美国越来越不容易受到能源冲击的影响，油价和经济周期之间的关系正在减弱

油价与美国经济周期关系的弱化主要是由于以下变化:一是美国经济发展对能源的依赖程度在稳步下降第二，石油的使用效率在过去的几十年里有了很大的提高3.伴随着国际能源署推动绿色能源国际合作，敦促各国政府加快向绿色能源转型石油在能源消费中的比重在下降，可再生能源的比重在上升基于全球加速向新能源和低碳经济转型的大背景，未来石油与经济的关系将继续弱化